На фото: Нуриэль Рубини, американский экономист, профессор экономики Нью-Йоркского университета
Финансовым рынкам свойственно переживать маниакально-депрессивные циклы, что особенно явно проявляется в последние годы. В периоды покупок рисковых активов, которыми движет стадное чувство, инвесторы формируют бычьи рынки, а порой раздувают полноценные пузыри. Однако в конечном счете они чрезмерно реагируют на негативные факторы и становятся излишне пессимистичными, убегая от риска и провоцируя коррекцию или медвежий рынок.
После мощного взлета американских и мировых акций в 2017 году, рынки устремились вниз в прошлом году и затем впали в депрессию в четвертом квартале. Тогда бегство от рисков сопровождалось беспокойством по поводу мировой рецессии, торговой войны между США и Китаем и сигналами ФРС о дальнейшем ужесточении монетарной политики. Но с января рынки перешли к росту, причем такому активному, что некоторые управляющие активами начали прогнозировать полномасштабный взлет рынков.
Вздох облегчения
На первый взгляд, можно предположить, что этот цикл интереса к риску продлится до конца года. Экономика Китая стабилизируется благодаря очередному раунду макроэкономических стимулов, подавляющих опасения жестко посадки. США и КНР в скором времени могут заключить сделку и покончить с торговой войной. Во втором полугодии ожидается ускорение темпов экономического роста мировой экономики. В Британии удалось избежать «жесткого» сценария Брекзита — ЕС продлил дедлайн выхода страны из союза до конца октября 2019 года. Что же касается перспектив Еврозоны, во многом они будут зависеть от Германии, где экономика может прийти в себя по мере общего улучшения состояния мировой экономики.
Более того, Центробанки, особенно Федрезерв, вернулись в режим голубиной риторики, обратив вспять ужесточение финансовых условий, которое повлекло бегство от рисков в конце прошлого года. На политическом фронте угроза импичмента Трампу резко отступила после публикации доклада Мюллера, в котором не было обнаружено никаких следов его сговора с Москвой. Теперь, когда расследование в отношении России завершено, Трамп, вероятно, будет воздерживаться от будоражащих рынки заявлений и публикаций в твиттере, учитывая, что президент судит о собственном успехе по динамике ключевого фондового индекса. И наконец, улучшение ситуации на рынках стимулирует экономический рост, который в свою очередь дополнительно подпитывает укрепление акций.
Рынки не дремлют
Рынки уже заложили в цены вышеперечисленные позитивные возможности, но другие факторы могут повлечь бегство от рисков. Во-первых, на многих рынках наблюдается высокой коэффициент цена-прибыль, особенно в Штатах. Это означает, что даже небольшой негативный шок может спровоцировать коррекцию. Маржа прибыли в корпоративном секторе США настолько высока, что в этом году он может впасть в «рецессию прибыли», если рост ВВП будет оставаться в районе 2%, тогда как производственные затраты могут вырасти на фоне жестких условий на рынке труда.
Во-вторых, присутствует высокий риск, связанный с масштабом и составом долга в американском корпоративном секторе из-за преобладающих займов, высокодоходных «мусорных» облигаций и так называемых «падших ангелов», чьи облигации понижены с инвестиционного уровня и почти доходят до «мусорного» статуса. Более того, сектор коммерческой недвижимости обременен избыточными мощностями. На этом фоне любой признак замедления роста может привести к внезапному росту стоимости капитала для компаний с высокой долей займов, не только в США, но и на развивающихся рынках, где существенная доля долга выражена в долларах.
В-третьих, при условии, что экономический рост в США не угаснет, ожидания рынка в отношении более голубиного настроя ФРС, скорее всего, окажутся безосновательными. Таким образом, решение Федрезерва не снижать ставки может удивить инвесторов и повлечь коррекцию на рынке акций.
В-четвертых, надежды на разрешение торгового конфликта между США и Китаем тоже могут оказаться неуместными. Даже при условии заключения сделки противостояние может снова обостриться, если одна из сторон будет подозревать другую в выполнении договоренностей.
В-пятых, рост европейской экономики очень хрупкий, и ему может воспрепятствовать целый ряд факторов, начиная с укрепления позиций популистов на грядущих выборах в Европарламент и заканчивая политическим или экономическим кризисом в Италии. И это в период, когда монетарные и фискальные стимулы в Европе ограничены, а процесс интеграции в регионе остановился.
В-шестых, многие экономики развивающихся рынков подвержены политическим рискам. Это прежде всего Мексика, Бразилия, Аргентина, Турция, Иран и Венесуэла. А недавний раунд стимулирования в Китае утяжелил бремя и без того погрязшего в долгах корпоративного сектора, обостряя финансовые риски.
В-седьмых, Трамп может отреагировать на доклад Мюллера не рассудительно, а агрессивно. С оглядкой на предстоящие в 2020 году выборы он может с удвоенной энергией вступить в конфронтацию с демократами, открыть новые фронта в торговых войнах, «напичкать» совет управляющих Федрезерва неквалифицированными политиками из своего окружения, заставит Центробанк снизить ставки или повлечь очередной шатдаун на теме потолка долга или из-за миграционной политики. В то же время, подход администрации Трампа к Ирану и Венесуэле рискует усилить повышательное давление на нефтяные цены в ущерб экономическому росту.
И наконец, мы по-прежнему живем в мире с низким потенциалом роста, высоким уровнем частного и государственного долга, обостряющимся неравенством и повышенными геополитическими рисками. Повсеместное противостояние популистов глобализации, торговле, миграции и технологиям оказывает дополнительный негативный эффект на экономику и рынки.
Таким образом, какое-то время любовь инвесторам к акциям продолжится в этом году, но это будут непростые и волатильные отношения. Любой набор негативных факторов поднимет новую волну уклонения от рисков и, возможно, агрессивную коррекцию рынков. Это лишь вопрос времени.
По теме:
Доллар не намерен расставаться с титулом лидера вопреки прогнозам экономистов
