На фото: Глава Банка Англии Марк Карни и глава ЕЦБ Марио Драги
Великий момент для Марио Драги наступил летом 2012 года. На финансовой конференции в Лондоне глава ЕЦБ пообещал «сделать все возможное», чтобы спасти евро На тот момент он возглавлял Центробанк всего восемь месяцев, но его слова имели большой вес и ознаменовали собой важный поворотный момент в региональном кризисе банковского сектора и суверенного долга.
ЕЦБ решил покупать государственные облигации до тех пор, пока паника на рынках не прекратится. Это сработало. Драги купил время, за которое политики должны были разрешить проблемы Еврозоны и поставить экономику на более стабильный путь. Но фактически они упустили это время, в отличие от Драги.
Конфликты внутри региона так и не были разрешены. Италия и Брюссель снова готовы схлестнуться из-за высокого уровня долга третьей по величине экономики Еврозоны.
Последователя Драги выберут в ближайшие месяцы. Результаты европейских выборов подготовили почву для острой политической борьбы за ключевые посты. Но, как показывает эпоха Драги, влияние монетарной политики и банковского регулирования ограничено.
Драги установил рамки для Центробанка. Его последователь унаследует организацию, которая ведет себя довольно предсказуемо, с возможностью смягчать или ужесточать политику. Изменения в этом контексте будут диктоваться событиями, а не человеком, который займет кресло главы регулятора.
А что с Карни?
То же самое и с Британией. Марк Карни получил от журналистов неформальный титул «рок-звезда», когда перешел в Банк Англии из Банка Канады в 2013 году. За время его правления произошло немало важных событий. Он заверил рынки, что останется на посту после референдума и осуществления реформ (некоторые из них уже были запущены к моменту его прихода), которые обеспечат нормальное функционирование банка и качественное регулирование финансовой системы.
Однако в контексте процентных ставок он мало что изменил. Базовая ставка на уровне 0.75% лишь немного превышает отметку 0.5%, на которой ставка находилась в момент его перехода в Банк Англии.
Шесть лет назад рынки ожидали, что Карни вернет Центробанк к более «нормальным» уровням ставок. Вместо этого он и его коллеги потратили несколько лет на то, чтобы объяснить недовольным вкладчикам, что в ультранизких ставках их вины нет. Низкие ставки — продукт того, что происходит в мире, вокруг нас, утверждали они. Вялые темпы роста, низкая производительность и слабые инвестиции оказали давление на стоимость кредитования на мировых рынках.
Но это также означает, что Центробанки не располагают широком пространством для маневра в вопросе изменения ставок с целью «настройки» экономики и инфляции. Преждевременное повышение ставки может навредить росту ВВП. Чрезмерно низкие ставки, ниже рыночного уровня, могут раздувать пузыри активов.
У регуляторов связаны руки
Если рост производительности внезапно возобновляется, скажем, благодаря использованию новых технологий и увеличению деловых инвестиций, то процентные ставки на рынке должны расти на фоне спроса на сбережения для финансирования инвестиций. Но это относится к действиям Центробанков, которые на самом деле могут мало влиять на производительность.
В любом случае рост производительности должен сдерживать инфляцию, а значит, ставки могут оставаться низкими. Так что не следует ожидать каких-то существенных изменений в уровнях ставок с приходом нового главы ЕЦБ.
Рынки остаются гиперчувствительными к монетарной политике. И Америка это доказала, спровоцировав колоссальные колебания на рынках при повышении ставок (скромном, по историческим меркам), несмотря на то, что монетарные власти заранее готовили инвесторов к таким шагам, которые ни для кого не были сюрпризом.
Бороться с новой экономической рецессией будет непросто. Снижать процентные ставки дальше некуда. После нескольких раундов количественное утратило большую часть своего влияния.
QE еще себя не исчерпало
Однако Бен Броадбент, заместитель главы Банка Англии, говорит, что у количественного смягчения еще есть некоторый потенциал, а значит, набор инструментов для борьбы с рецессией будет оставаться неизменным еще какое-то время. Все это предполагает, что 2%-ный целевой уровень инфляции регулятора также останется прежним.
Политические давление на Центробанки довольно сильное, а их политическая независимость по-прежнему под вопросом. Лейбористы считают целесообразным поручить Банку Англии стимулирование роста производительности, контроль над ценами на жилье или решение проблемы климатических изменений.
Однако многие проблемы находятся за пределами возможностей монетарной политики и не могут быть разрешены Центробанками. Чиновники, скорее, реагируют на события, чем формируют их.
Что касается следующего главы Банка Англии, ему придется реагировать на внешние угрозы, причем желательно в спокойной и уверенной манере. У него (нее) не будет больших возможностей, чтобы оставить большой след в истории. Главная его задача — не сесть в лужу.
