Рыночная экономика циклична: за спадом следует подъем, за подъемом - спад. На этот раз авторитетный экономист предупреждает, что спад может оказаться глубже, так как у государства останется "мало патронов в револьвере".

Три фактора вынудят долгосрочные процентные ставки США продолжать расти. Но, по всей вероятности, краткосрочные ставки не будут расти также быстро, чтобы оставить Федеральному резерву достаточно пространства для денежного стимулирования до начала следующего экономического спада. Индекс акций Standard and Poor's 500 сильно колебался на протяжении всего 2018 года, но вернулся почти на тот же уровень, что и в начале года. Отсутствие чистого падения за год отражает сочетание роста прибыли корпораций и 12% -ное снижение соотношения цены и прибыли. Причем падение коэффициента цена / прибыль является индикатором вероятного изменения цен на акции в ближайшие несколько лет.

Текущее соотношение цена / прибыль (P / E) на 40% выше своего исторически среднего значения. Его рост отражает очень низкие процентные ставки, которые преобладали с тех пор, как Федеральная резервная система США снизила процентную ставку по федеральным фондам до нуля в 2008 году. По мере роста долгосрочных процентных ставок цены акций станут менее привлекательными для инвесторов и будут снижаться.

Ключевым признаком этого является то, что доходность десятилетних казначейских облигаций удвоилась за последние два года. Но, находясь чуть более 3%, она все же едва превышает уровень инфляции, который за последние 12 месяцев составил в среднем 2.9%. Три силы заставят долгосрочную процентную ставку продолжать расти.

• Во-первых, ФРС повышает краткосрочные ставки федеральных фондов и прогнозы говорят нам о том, что к концу 2020 года они увеличатся с чуть более 2% до 3.5%.
• Во-вторых, очень большой прогнозируемый бюджетный дефицит приведет к росту долгосрочных ставок, чтобы побудить инвесторов еще больше давать в долг правительству США, поглощая дополнительный объем эмиссии облигаций. По данным Бюджетного управления Конгресса, объем государственного долга вырастет с примерно 15 триллионов долларов до почти 30 триллионов долларов к концу следующего десятилетия.
• В-третьих, очень низкий уровень безработицы приведет к ускорению инфляции. Инвесторы потребуют более высокой доходности по облигациям, чтобы компенсировать потерю покупательной способности.

Не удивительно, если в течение следующих нескольких лет ставка по десятилетним казначейским облигациям вырастет до 5% или более. При уровне инфляции в 3% реальная доходность вернется к нормальному историческому уровню выше 2%.

Эта нормализация десятилетней процентной ставки может привести к тому, что отношение P / E вернется к своему историческому эталону. Снижение этой величины с нынешнего уровня в 40% выше исторического среднего может привести к сокращению активов домашних хозяйств примерно на 8 триллионов долларов. Исторические отношения между богатством домашних хозяйств и потребительскими расходами подразумевают, что годовой уровень потребления домашних хозяйств снизится примерно на 1.5% от ВВП. Это падение спроса домашних хозяйств и снижение капитальных инвестиций подтолкнет экономику США к рецессии.

Большинство рецессий в Соединенных Штатах были относительно короткими и неглубокими, с периодами менее одного года между началом спада и датой начала восстановления. Рецессия, начавшаяся в 2007 году, была намного дольше и глубже из-за краха финансовых институтов. Более быстрое и надежное восстановление, характерное для большинства предыдущих рецессий, отражало агрессивную антициклическую монетарную политику со стороны ФРС, которая резко снижала краткосрочную процентную ставку.

Но если рецессия начнется в 2020 году, ФРС не сможет значительно снизить ставку по федеральным фондам. Действительно, ФРС сейчас прогнозирует, что ставка по федеральным средствам в конце 2020 года составит менее 3.5%. В этом случае денежно-кредитная политика не сможет бороться с экономическим спадом.

Альтернатива заключается в том, чтобы полагаться на фискальное стимулирование посредством сокращения налогов или увеличения расходов. Но с годовым дефицитом бюджета в размере 1 трлн. долл. США и государственным долгом, приближающимся к 100% ВВП, пакет стимулов будет политически трудным для реализации.

В результате следующий экономический спад, вероятно, будет более глубоким и продолжительным, чем обычно. Если правительство в то сложное время решит использовать фискальную политику, то отношение будущего долга к ВВП поднимется выше 100% ВВП, что еще более повысит долгосрочные процентные ставки. Это не очень приятный сценарий.

Мартин Фельдштейн, Project Syndicate

Мартин Фельдштейн, профессор экономики Гарвардского университета и почетный президент Национального бюро экономических исследований, возглавлял совет экономических советников президента Рональда Рейгана с 1982 по 1984 год. В 2006 году он был назначен в Консультативный совет иностранной разведки президента Буша, в 2009 был назначен в Консультативный совет по экономическому восстановлению президента Обамы. В настоящее время он входит в совет директоров Совета по международным отношениям, Трехсторонней комиссии и 30-летнюю некоммерческую международную организацию, которая стремится к более глубокому пониманию глобальных экономических проблем.  

По теме:

JPMorgan: настоящий кошмар на рынке акций еще и не начинался

Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс.
Подпишитесь на ProFinance.ru в Яндекс-Новостях и в Яндекс Дзене