Неудивительно, что инвесторы все чаще говорят о возможном «взлете» рынка до конца 2019 года. В конце концов, волатильность, начавшаяся в четвертом квартале 2018 года, пошла на спад, обеспечив инвесторам приличную прибыль в первые четыре месяца этого года. Несмотря на вполне объяснимые причины для такого оптимизма, сценарий взлета не учитывает два неопределенных фактора, которые не связаны с торговыми и политическими вопросами, и на которые инвесторы не обращают особого внимания.
Первые четыре месяца 2019 года ознаменовались высокой доходностью, низкой волатильностью и положительной корреляцией, что обнадеживает инвесторов.
Доходность индекса S&P 500 по состоянию на 18 апреля составила 16%, в то время как индекс VIX снизился с 22 в начале года до 12. Фондовые рынки за пределами США также показали хорошие результаты: мировой индекс MSCI в этом году вырос на 16%; Euro Stoxx 50 поднялся на 7%, а индекс S&P/ASX 200, охватывающий Азию, прибавил 11%. Более того, инвесторы также зарабатывали на безопасных активах, хотя, согласно индексу Bloomberg Barclays Global Aggregate Treasuries Index, доходность составила всего 1%.
Исторический разворот
Основной движущей силой стал исторический разворот в политике ФРС, которая значительно смягчила финансовые условия, показав пример другим Центробанка.
После того как инвесторы снова поверили в то, что центральные банки хотят и могут бороться с финансовой волатильностью, рынки отбросили опасения: от торговой и политической напряженности до неизменно слабых данных из Европы. Действительно, рынки приветствовали решение ФРС не повышать ставки в этом году и прекратить сокращение баланса в сентябре, а также учли в ценах высокую вероятность снижения ставки к концу года.
По сути, доводы в пользу взлета рынка (с участием кучи инвесторов, которые не хотят остаться в стороне во время роста рынка, независимо от изменения фундаментальных рыночных факторов), означают дальнейшую поддержку ликвидности со стороны центрального банка на фоне дисбаланса инвестиционных портфелей и распространения индексных продуктов. Это синдром упущенной выгоды, который развивается примерно следующим образом: когда инвесторы убеждены, что центральные банки поддерживают рынки, низкая волатильность еще больше повышает их уверенность в том, что они вновь смогут выйти на рынок и расширить свои позиции, утраченные после мирового финансового кризиса (и общего чувства неуверенности в экономики, которое по-прежнему сохраняется).
Эта уверенность растет благодаря высокой стоимости активов, а также использованию индексных продуктов. Головокружительный успех IPO (первоначальное размещение акций), таких компаний как Zoom Technologies Inc. и Pinterest, и обратные выкупы корпоративных бумаг способствуют формированию фактора хорошего самочувствия, что может поднять рыночные индексы намного выше рекордных уровней.
Вероятность оптимистичного сценария
Рынки расценивали риски, связанные с этим сценарием, как временные по своему воздействию и полностью обратимые по своему ценовому эффекту. К ним относятся торговая напряженность, особенно между США и Китаем, а также между США и Европой; политическая неопределенность, связанная с Брекзитом, другие политические изменения в Европе и доклад специального прокурора Роберта Мюллера; а также геополитическая напряженность, например между Северной Кореей и США и между Ираном и Саудовской Аравией.
Однако это не самые важные риски, когда речь идет о возможном взлете. Напротив, риски связаны с тем, сможет ли ралли, в основном обусловленное ликвидностью, преодолеть два фактора: медленный и неопределенный переход к более сильным глобальным экономическим показателям, необходимым для поддержания высоких цен на активы; и хрупкий политический баланс, с которым сталкивается ФРС в условиях противоречивой мировой экономики. При этом США по-прежнему заметно опережают развитые страны; уже и так значительная разница в доходности между США и Германией расширяется еще больше, а доллар укрепляется.
Слабость европейской экономики вновь подтвердили данные индекса менеджеров по закупкам, которые показали сокращение в еврозоне в целом, а также во Франции и Германии. В Китае ситуация более оптимистичная, но остаются вопросы, связанные с долгосрочным воздействием усилий властей по стимулированию, включая потенциальные противоречия относительно мер, необходимых для работы экономики в условиях сложного перехода со средним доходом.
Америка обнадеживает
В то же время американские экономические показатели оказались более обнадеживающими. На прошлой неделе число заявок на пособие по безработице оказалось минимальным более чем за 50 лет, что говорит об устойчивости рынка труда, лежащего в основе потребления. А восстановление ежемесячных розничных продаж снизило опасения по поводу крупного экономического спада, несмотря на замедление производства. Однако хорошие новости для американской экономики ставят ФРС в трудное положение.
Протокол последнего заседания Комитета по открытым рынкам подтвердил, что кардинальные изменения в политике ФРС связаны с опасениями, что прогнозы по росту и инфляции в США будут понижены из-за более слабых международных показателей, волатильных финансовых рынков и торговой напряженности. Учитывая перспективы заключения торговой сделки между Китаем и США в последующие несколько недель и стабилизацию китайской экономики, эти опасения значительно сократились. При этом ФРС, возможно, будет проводить менее адаптивную монетарную политику уже в этом году, что идет в разрез с ожиданиями рынка.
Все это говорит о том, что рынок может так и не «взлететь» до конца года, если не произойдет оптимизация ликвидности и фундаментальных факторов, а ФРС не будет учитывать мнение рынка.
Автор статьи – Мохамед Эль-Эриан, главный экономический советник Allianz и автор книги «Единственная игра в городе»
По теме:
Petromatrix: жёсткость США в отношении Ирана грозит бедой
Инвесторы ругают Центробанки, а должны сказать им спасибо
